【招商食品】百润股份：强爽高增，盈利改善基准指数

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公司23Q2预调酒收入增长91.1%，上半年全方位投入营销增加强爽热度，势头逐月提升贡献主要增长，线下经销商和网点进一步扩张，线上控制折扣力度维护价盘，净利率受益毛利产品占比提升以及包材等成本回落。中长期看好公司产品矩阵布局，预调酒强化3-5-8产品矩阵，巩固强爽系列热度的同时，近期加大对微醺和清爽的推广，通过不同度数的产品覆盖不同消费人群和场景。烈酒以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，提前布局第二曲线。我们维持23-25年EPS预测0.88、1.16、1.47元，对应23年42X估值，维持“强烈推荐”评级。

业绩符合预期，合同负债余粮充足。公司发布2023年半年报，23H1实现收入16.51亿元，同比+59.2%，实现归母净利润4.39亿元，同比+98.9%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比+111.7%。其中，单Q2收入8.91亿元，同比+78.8%，归母净利润2.51亿元，同比+94.7%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比+116%，落入前期预告区间。Q2现金回款10.26亿元，同比增长70.3%，期末合同负债2.21亿元，相比去年大幅增长（去年同期0.43亿元），余粮充足。

强爽势头延续贡献主要增长，线上渠道严控价盘。公司23H1实现预调鸡尾酒14.52亿元，同比增长67.6%，Q2预调酒收入7.78亿元，同比增长91.1%，继续提速除了去年同期低基数的因素外，强爽放量贡献主要增长。上半年强爽系列加大投放力度，除抖音快手话题外，连续剧、电竞代言人、电竞赛事等陆续落地，全方位增加品牌热度，强爽势头逐月提升。强爽带动下，公司线下渠道进一步扩张，23H1各大区经销商数量均有增加，华北/华东/华南/华西经销商数量分别净增加44/78/40/44家，强爽覆盖网点也快速提升。分渠道看，23H1公司线下/数字零售/即饮渠道分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，公司为维护价盘主动控制电商折扣力度，线上增速放缓。

毛利率改善，广告支出大幅增加。23Q2公司实现毛利率66.3%，同比提升5.1pcts，主要受益高毛利的强爽销售占比提升，以及包材、运费等成本回落。23Q2销售费用率19.6%，同比增加1.7pcts，主要系去年疫情封控下缩减投入，今年针对强爽系列广告支出大幅增加（23H1广告费用0.86亿元，同比增加0.62亿元）。23Q2管理费用率4.9%，同比下降2.7pcts，绝对额变化不大，收入高增规模效应显现。毛利率带动下公司Q2实现净利率28.2%，同比提升2.3pcts。

投资建议：强爽高增，盈利改善，长期看好产品矩阵布局，维持“强烈推荐”投资评级。公司持续打造3-5-8产品矩阵，巩固强爽系列热度的同时，近期加大对微醺和清爽的推广，微醺与国漫《时光代理人》联动，清爽包装焕新升级，通过不同度数的产品覆盖不同消费人群和场景。此外，公司烈酒基地升级项目按计划推进，7月初新产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加亮相，后续以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，提前布局烈酒第二曲线。我们维持23-25年EPS预测0.88、1.16、1.47元，对应23年42X估值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧。

附：财务预测表

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明